2020 年 2 月 22 日上午 8 点（美国东部时间），巴菲特 2020 年度公开信如约而至。
投资界圣人首富，万众敬仰助人无数的企业家华伦·巴菲特先生（Warren Buffett）, 用其多元控股的伯克希尔·哈撒韦向股东发布最新的 2020 年度公开信。
我们也看了一些并不懂投资的大号和媒体，很多解读具有误导性，比如说伯克希尔·哈撒韦净利润同比暴增 20 倍，日赚 15.6 亿元人民币。
其实巴菲特去年做得不好。你仔细看巴菲特 2019 年的业绩，其投资回报率其实只有 11% ，而标普 500 指数的投资回报率是 31%。也就是说，对标标普 500 指数和他自己的投资回报率，巴菲特在 2019 年其实跑输大盘 20%。
但是这些大号竟然不关注投资回报率的概念，而只关注赚了多少钱，来吸引罗普大众的眼神，这是时贞易所鄙夷的。
我们应该要追求的是击败市场，并且以事实陈述来去帮助读者投资赚取利润，而非博取眼球和搞噱头。
其实巴菲特就是这样稳健的投资风格。究竟如何看待巴菲特 2019 年的交易策略和秘籍？我们需要去了解他过去六十年是如何做的，用足够的时间周期来理解他的交易策略。
在贞易读完所有年报和传记，并自以为认真膜拜和学习十五年以后，这篇文章致力于回答这个问题：
九十岁的巴菲特，是怎么用半个多世纪变成世界首富，赚到比美股多一百多倍？个人财富825亿美元、集团财富5600亿美元这么大的雪球，是怎么滚出来的？
所以，这篇解读文章分成三部分：
2020年巴菲特致股东信盘点巴菲特成长的主要事迹，并对其交易策略、模型、规则、投资秘籍进行追因与分析六十多年巴菲特股东信的48个关键要点，职业交易所庄家操盘手总结与解析
这样，你才能明白，巴菲特如何通过通过低风险的稳健增长价值投资，用足够的时间周期，成为了世界上迄今为止最伟大的企业家。
巴菲特最新致股东年信盘点
我们先来解读巴菲特 2019 年的业绩。
此图是昨日最新的伯克希尔·哈撒韦股价变化，并不是其投资回报率。
伯克希尔·哈撒韦 2019 年创造净利润 11% ，同期标普指数回报 31% ，跑输指数 20% 。
巴菲特个人资产 825 亿美元，集团资产 5600 亿美元。集团 2019 年贡献了全美国所得税中的 1.5% ，为此巴菲特老爷爷本人很自豪。
股东信显示 2019 年集团花 50 亿美金回购 1% 的股票，巴菲特表示，公司不会再以任何水平支撑股价：
“我们只是希望股票的数量下降，如果我们觉得低估并找不到更好的资产投资，我们就会更积极地回购股票。”
谈到大约持有 1279 亿现金时，巴菲特重申了符合自己的投资标的三要素，并说股价偏高暂时没找到合适的投资标的，这也是 2019 年跑输标普 20% 的原因，价格偏高所以未重仓：
它们必须从经营所需的净有形资本中获得良好回报它们必须由能干而诚实的管理者管理目前的估值价格合理
下图为其现持有十大重仓股票市值排名：
图源来自：券商中国
自收购哈克希尔·哈撒韦集团后，巴菲特连续半个多世纪每年击败标普 500 指数产生 10% 阿尔法值。
1964 年到 2019 年，整体增长为 2 万 7440 倍，而美股只有 197 倍，也就是说巴菲特每年 10% 的击败市场阿尔法值半个世纪后跑赢了美股 100 多倍。
其中，标普 500 指数过去 55 年里有 12 年亏损，而巴菲特只有 2001 年与2008 年两次，分别只是 -6.2% 与 -9.6% 。
下文我会用时间轴简述其主要事迹，随后总结我看了六十多年股东信后，对其交易策略、模型、规则、投资秘籍的追因与分析。
如何读懂巴菲特自传《滚雪球》
巴菲特自传《滚雪球》的开头是这样一句话：
1939的冬天，9岁的巴菲特在院子里玩雪。他把少量的积雪铲到一块，揉成一个雪球，然后把它放在地上慢慢滚动，雪球越滚越大……
从此，巴菲特再也没有停下脚步，目光投向白雪皑皑的整个世界……
大佬的自传《滚雪球》这本书，是由其口述，JP摩根的前董事总经理撰写的。大佬除了每天喝可乐吃麦当劳住普通房子以外，身边的一切资源都是这个宇宙最好的。
挚友是比尔·盖茨，打牌的是世界冠军，而其掌控 5600 亿美金的控股集团总部只有二十多号人，在奥马哈这个小城的普通办公室里，过去几十年都没有变过。
这些信息让当年 14 岁开始研究巴菲特的时贞易很着迷。
为什么这个世界上最最有钱的人有这么奇妙的人生，他是怎么赚到这么多钱，还把企业管理得井井有条的？为什么他每次出现都非常的幸福阳光，并给所有人带来快乐，与同样是投资大佬的索罗斯截然不同？
可以说，在我年少寒暑假选实习行业时，努力向爱豆巴菲特老先生学习怎样拥有利他利己兼济天下的美好人生，促进了我进入投资与金融行业并鼓舞我前行至今。
正如其所说：“人生就像滚雪球，重要的是找到很湿的雪和很长的坡。”
下面就让我们一起分析，他这个雪球是怎么滚到世界首富，并且给大家带来快乐与正能量的。
华伦·巴菲特（Warren Buffett，1930 年 8 月 30 日－），出生于美国奥马哈，世界最成功的投资者。在 2008 年全球富豪榜排名第一，2017 年全球第 2 名。
巴菲特出生在奥马哈市区的一个富裕家庭。父亲曾任美国国会议员（美国一共 535 名议员），祖父经营过一家杂货店。
5 岁的时候，父亲鼓励他从其祖父手中批发一箱冰可乐、几盒口香糖，并推着小车去广场上卖给路人赚取差价。
这也导致了巴菲特终生喝可乐的爱好，以及作为最大股东持有 9.3% 的可口可乐股票，赚取超过 230 亿美金的净利润。
上小学时，他会和朋友们到高尔夫球场边，捡用过的高尔夫球清理后再卖掉；中学时他会每天做报童赚取外快，还和伙伴合资买来游戏机出租给理发店老板们，让排队理发的客人不停往里塞硬币，并与各家理发店分成。
所以，巴菲特的商业合伙人属性与勤劳寻找商机、分摊利润的良好品格，便是自小养成的。
11 岁时其父亲担任证券经纪商，他开始第一次买卖股票。
大学最后一年巴菲特读到了刚出版的《聪明的投资者》一书（阿尔法书院交易课堂我也会详细解读），于是1950 年进入这本书的作者，价值投资之父本杰明·格雷厄姆任教的哥伦比亚商学院读经济学硕士。在校期间，他还接触到了对巴菲特同样影响巨大的成长股之父菲利普·费雪。
巴菲特常开玩笑地说，自己血管里除了可乐，流淌着 85% 格雷厄姆的价值以及 15% 费雪的成长。
从其近些年来看，其交易策略从捡烟蒂购买低估股票风格，慢慢变成了以合理价格买优秀的企业。
1951 年硕士毕业后，巴菲特先是回父亲的证券经纪公司从事业务工作，1954 年加入价值投资信徒的投资公司上班，当时工资是 12000 美元，大约比现在高盛摩根的起薪高一点，十万美元年薪。
到 1956 年，老板决定退休并清退基金时，巴菲特已有大约 17 万美元。据其回忆，刚毕业时他攒了大约 1 万美元，六年后变成 17 万美元。
而时贞易仔细翻过他二十多岁的交易记录，其二十多岁的交易犹如一把利剑，抄底买在最最最低点，逃顶卖在最最最高点，预测何时何价，开豪车劳斯莱斯、办派对声色犬马、纸醉金迷。
这个好像只是我一个人的发现，因为我从没在任何地方看到过有人如此解读巴菲特。
所以，那些觉得巴菲特就不会择时，不会赌博，不频繁交易的分析者在数据面前显得并不完善。
我也觉得，交易高频、预测市场并持续盈利是一种能力，只是后来巴老先生慢慢管理百亿千亿资产，犹如巨鲸，就再也没有办法飒沓如流星，千里不留行。
1956 年巴菲特创业，其出资 100 美元并邀请十位医生各自出资 1万美元，共筹集 105000 美元开始投资。
1953 年长女出生，随后 1954 和 1958 年喜得两位公子，有了孩子与自己事业的巴菲特，性格变得更沉稳。1956 年到 1969 年期间，每年平均以 30% 以上的复利击败市场 20% 以上。
这个阶段其交易策略精髓：
1. 秉承价值投资购买低估资产并耐心等待市场纠错
2. 持续跨市场套利交易赚取低风险价差利润
1962 年，掌管 700 万美金并且个人身家达百万美金的巴菲特，开始购入伯克希尔·哈撒韦公司股权。
因其股票价格低于其公司留存的现金，所以巴菲特觉得这是一桩稳赚不赔的好投资，却没想到纺织行业的败落让这笔稳稳的价值投资失败了。
然而，巴菲特用公司账上的多余现金开始购买和控股了很多后来的优质资产，比如保险公司，这又让其产生了大量的浮存金，可以让其继续进行股票投资。
在这之后的故事，大家其实都有所了解了，巴菲特老先生长袖善舞持续半个多世纪，击败股票市场跑赢了标普指数一百多倍，并于 2008 年封神成为世界首富，至今仍然是世界第三富豪。
至此，我们再来回顾一下巴菲特的成绩：
自收购哈克希尔·哈撒韦集团后，连续半个多世界每年击败标普 500 指数 10% 阿尔法值。
1964 年到 2019 年整体增长为 2 万 7440 倍，美股 197 倍，也就是说巴菲特每年 10% 的击败市场阿尔法值半个世纪后跑赢了美股 100 多倍。
其中标普 500 过去 55 年里有 12 年亏损，而巴菲特只有 2001 年与2008 年两次，分别只是 -6.2% 与-9.6%。
也就是说，如果任何投资者在 1964 年买入 100 美金的美国股指，那么在 2019 年也就是 55 年之后，可以得到 19800 美金，赚取 19700 美金。
如果把 100 美金投给巴菲特，那么在 55 年之后，可以得到 277400 美金，比道琼斯指数整整多了 100 多倍。
巴菲特六十年致股东信48个关键要点，职业交易所庄家操盘手总结与解析
以下为贞易把巴菲特六十年年致股东信全部读完后，48 个关键要点总结：
01 我不认识谁（包括我自己）能成功的预测市场的短期价格波动。
时贞易：有数据显示，巴菲特二十多岁时是可以高频交易持续预测市场并获利的，但也许其后来向企业家的风格转换，导致了其与赌徒有差别的平滑曲线投资回报率，也造就了名声与财富。
02 如果公司保持盈利不分配，那资金必定是要放在更优的用途上，否则就应该拿来分给股东或者回购自己公司的股票。
03 高成本的公司永远找得到增加公司开支的理由，同样，低成本的公司也可以一直找到节约开支的方法，其他方面也同理。
04 不含投资收益的营业利润除以净资产，是衡量年度经营的最佳方法，而衡量长期的则是净利润除以净资产的比率（净资产利润率）。
05 对公司经营好坏的判断取决于其净资产收益率，而非每股收益的变化情况。
06 对于少数行业，只有少数有形资产，但却能持续赚取大量盈余，售价也奇高常高大市净率 10%，虽然要价吓人，但这个行业其实相对比较好走。
07 尽量把时间和精力放在寻找以公道的价格投资美妙的企业，而非抓反转逃离困境。
08 我看好把利润用来回购自家股票的公司。若价格远低于内在价值，还有什么比拿赚来的利润投资自己更稳当和促进股东权益呢？并购导致的竞争常常让价格高于价值，而股票市场的拍卖性却常让我们以低的价格买少部分优质公司的股权。
09 当市场恢复理性，价格就会反应真实的基本面情况。
10 最好的投资往往在银根最紧的时候，确保大家干涸的时候你手上有足够现金。
11 我们喜欢产生现金的公司而非消耗现金的，我们对于高成本维系的账面数字不感兴趣。
12 合适的买入需要巨大的安全边际与从容的时间，否则我们宁愿放弃投资机会。
13 配置原则：最优资产组合应由不同的投资选择的可获得性以及预期收益所决定，同时还要考虑最终实现的资产组合所导致的业绩波动在可承受范围之内。所选择的投资标的越多，投资业绩的结果和预期的年度波动就会越小，但与此同时所预期的收益水平也会降低。Bill Rose说过的一句话：“如果你有 70 个妻妾，那么你将不会了解她们中的任何一个。”
时贞易：我个人的资产组合是10-20只，其中版块不超过40%，个股不超过25%。
14 浮躁的投资者造访的时间越长幅度越大，未来退出的动能也会越大。
15 我在管理合伙基金方面目标是：长期来看，收益率高于工业平均价格指数。 但我还是要指出：我们可能达到的任何一个优秀纪录，其相对工业平均价格指数的超额收益都不太可能总是稳定的。
如果这种纪录可能被实现，那么我们尽可能这样做：在股票市场稳定或是下跌的情况下，获得高于平均水平的投资业绩；而在股票市场上涨的情况下，获得与平均水平持平或者略低的投资业绩。
16 保险这行业虽然小错不断，但大致上还是可以获得不错的成果。就某些方面而言，这情况与纺织业刚好完全相反，管理阶层相当优秀，但却只能获得微薄的利润，各位的管理阶层所学到的一课，很不幸一再学到的就是，选择顺风而非逆风产业环境的重要性。
17 我更关心企业经营表现而非市场价格，单一年度透露出了信息真的极其有限。
18 我们投资股票的选择方式与买进整家企业的模式很相近，我们想要的企业必须是：可以了解的行业；具有长期竞争力；由德才兼备的人士所经营；吸引人的价格。
19 并购往往价格高估，不如买一部分，不掌握控制权，只是期待未来变成更优秀企业给予丰厚股利。
20 我们将不会在一个很有机会出现人性的失误的投资方式中寻找利润，哪怕预期的利润非常诱人。
21 控制权虽然让我们拥有机会，但同样也带来责任去管理企业的营运及资源，我们根本就没有能力提供现有管理阶层关于这些方面额外任何的帮助。事实上，与其管还不如不管，更能得到好的结果，这样的观念或许很反常，但却是我们认为比较合适的。
22 别人与你看法相同，或者重要的人赞赏你的思想，并不代表你就是正确的。
23 我对短期一无所知，而我对长期清晰明了。
24 对于任何一个较长的历史时期而言，我认为道琼斯指数应该会取得一个总体在 5%～7% 的年复合增长率。对任何一个抱有超出该幅度的希望的人而言，他都会面临失望。我们的目标是在一个较长的历史时候取得超过道琼斯年均复合增长率的回报，而不关心我们是否在某一个中超越了或者 低于道琼斯的表现。
时贞易：美国70年的股票长期平均收益率有西格尔统计为 6.7%。
25 至于我们在一年到底是做得好还是不好，主要要看道琼斯指数的情况而定，而不是看我们的绝对收益情况。只要我们战胜了道琼斯指数，我们就认为我们在这一年是做得比较好的，否则的话你们就应该无情地把西红柿扔向我的头。我不可能对最终的投资结果有所保证，而以下是我所能作出的承诺：
a．我们的投资将是基于价值而非市场的流行观点进行的。
b．我将致力于通过在最大范围内确保投资的安全边际，来减少我们可能遇到的永久性资本损失。
26 我们对具备以下条件的公司感兴趣：
a．巨额交易（每年净利润至少 500 万美元）；b．持续稳定的获利（我们对只有远景或具转机的公司没兴趣）；c．高净资产收益率（并甚少负债）；d．具备管理阶层（我们无法提供）；e．简单的企业（若牵涉到太多高科技，我们弄不懂）；f．合理的价格（在价格不确定前，我们不希望浪费自己和对方太多时间）。
27 努力回购自己公司的股份，有两点好处：
第一点很明显，是一个简单的数字问题，透过买回公司的股票，等于只要花一块钱的代价便能够获得两块钱的价值。所以每股的内在价值可大大地提高，这比花大钱去购并别人的公司的效果要好得多。
第二点较不明显，且没有什么人知道，实际上也很难去衡量，但时间一长其效果越明显，那就是管理。可透过回购自家的股票来对外宣示其重视股东权益的心，而非一味的扩张个人经营事业的版图，因为后者往往不但对股东没有帮助，甚至反而有害股东的利益。
如此一来，原有的股东与有兴趣的投资人将会对公司的前景更具信心，而股价便会向上反应而与其本身的价值更为接近。
28 因此在从事购并公司时，我们试着去评估该公司的竞争能力，其优势与缺点，以及经营阶层的能力与水准，而非巡视工厂。
29 事实上我们从来就不知道股市接下来到底是会涨还是会跌，不过我们确知的是贪婪与恐惧这两种传染病在股市投资世界里，会不断地发生上演，只是发生的时点很难准确预期，而市场波动程度与状况一样不可捉摸，所以我们要做的事很简单：
当众人都很贪心大作时，尽量试着让自己觉得害怕；反之当众人感到害怕时，尽量让自己贪心一点。
30 先前提到《财富》杂志的研究，可以充分支持我的论点，在 1977年到 1986 年间，总计 1000 家中只有 25 家能够达到连续十年平均股东权益报酬率 20％ 的标准，且没有一年低于 15％ 的双重标准。而这些优质企业同时也是股票市场上的宠儿，在所有的 25 家中有 24 家的表现超越标普 500 指数。
这些财富之星可能让你大开眼界，首先相对于本身支付利息的能力，他们所运用的财务杠杆极其有限，一家真正好的公司是不需要借钱的。第二除了有一家是所谓的高科技公司，另外少数几家属于制药业以外，大多数的公司产业相当平凡普通，大部分现在销售的产品或服务与十年前大致相同（虽然数量或是价格、或是两者都有，比以前高很多）。
这些公司的记录显示，充分运用现有产业地位，或是专注在单一领导的产品品牌之上，通常是创造企业暴利的不二法门。
31 我们的目标是以合理的价格买到绩优的企业，而不是以便宜的价格买进平庸的公司。
32 著名经济学家凯恩斯，他的投资绩效跟他的理论思想一样杰出，在1934 年 8 月 15 日他曾经写了一封信给生意伙伴 Scott 上面写到：随着时光的流逝，我越来越相信正确的投资方式是将大部分的资金投入在自己认为了解且相信的事业之上，而不是将资金分散到自己不懂且没有特别信心的一大堆公司。
每个人的知识与经验一定有其限度，就我本身而言，我很难同时有两三家以上的公司可以让我感到完全的放心。
33 对于企业的所有权人来说，这是我们认为公司股东应该有的想法，学术界对于风险的定义实在是有点离谱，甚至于有点荒谬。举例来说，根据 Beta 理论，若是有一种股票的价格相对于大盘下跌的幅度更高，就像是我们在 1973 年买进华盛顿邮报股份时一样，那么其风险远比原来高股价时还要更高。要是哪天有人愿意以极低的价格把整家公司卖给你时，你是否也会认为这样的风险太高，而予以拒绝呢？
事实上，真正的投资人喜欢波动都还来不及。本杰明·格雷厄姆《聪明的投资人》一书的第八章便有所解释，他引用了“市场先生”理论，“市场先生”每天都会出现在你面前，只要你愿意都可以从他那里买进或卖出你的投资，只要他越沮丧，投资人拥有的机会也就越多。
这是由于只要市场波动的幅度越大，一些超低的价格就更有机会出现在一些好公司身上，很难想象这种低价的优惠会被投资人视为对其有害。对于投资人来说，你完全可以无视于他的存在或是好好地利用这种愚蠢的行为。
34 就长期而言，可口可乐与吉列所面临的产业风险，要比任何计算机公司或是零售商小得多，可口可乐占全世界饮料销售量的 44％，吉列则拥有 60％ 的刮胡刀市场占有率（以销售额计）。除了称霸口香糖的箭牌公司之外，我看不出还有哪家公司可以像他们一样，长期以来享有傲视全球的竞争力。
更重要的，可口可乐与吉列近年来也确实一点一滴地在增加他们全球市场的占有率，品牌的力量、产品的特质与配销通路的优势，使得他们拥有超强的竞争力，就像是树立起高耸的护城河来保卫其经济城堡。
35 投资人必须谨记，你的投资成绩并非像奥运跳水比赛的方式来评分，难度高低并不重要，你正确地投资一家简单易懂而竞争力持续的公司所得到的回报，与你辛苦地分析一家变量不断、复杂难懂的公司所获得的回报，可以说是不相上下的。
36 不管是研究买下整家公司或股票投资时，大家会发现我们偏爱变化不大的公司与产业。原因很简单，我们希望买到的公司是能够持续拥有竞争优势达十年或二十年以上者，变迁快速的产业环境或许可能让人一夕之间大发利市，但却无法提供我们想要的稳定性。身为投资人，对于热门流行产业的态度就好像在太空探险一样，对于这种勇猛的行为我们给予喝采，但是若要我们自己上场，那就再说吧。
时贞易：或者，这就是为什么他们看好特斯拉的行为却没买？
37 如果你不打算持有一家公司股份十年以上，那最好连十分钟都不要拥有它。慢慢找到这样盈余加总能持续累积的投资组合后，你就会发现其市值也会跟着稳定增加。虽然我们很少承认，但这正是伯克希尔股东累积财富的唯一方式。
38 投资与投机之间永远是一线之隔，尤其是当所有市场的参与者都沉浸在欢愉的气氛当中时更是如此，再也没有比大笔不劳而获的金钱更让人失去理性。
在经历过这类经验之后，再正常的人也会像参加舞会的灰姑娘一样被冲昏了头，他们明知在舞会中多待一会，也就是继续将大笔的资金投入到投机的活动之上，南瓜马车与老鼠驾驶现出原形的几率就越高。但他们还是舍不得错过这场盛大舞会的任何一分钟，所有人都打算继续呆到最后一刻才离开，但问题是这场舞会中的时钟根本就没有指针。
39 我们还是认为衍生性金融商品是财务金融的毁灭性武器，其所带来的危险虽潜在不可知，但可能是致命的。
40 只有等潮退了才知道是谁在裸泳。
41 如果无法掌握控制权，我们也乐意通过股票市场，仅仅购买一个大公司的小部分股权。这就好比拥有 “希望之钻” （HopeDiamond，世界名钻，重45.52克拉）的一部分权益也胜过拥有整颗 “莱茵石”（一种人造钻石）。
42 一家真正伟大的公司，必须有一条坚固持久的 “护城河” 来保护它的高投资回报。但资本主义的 “动力学” 决定了竞争对手会不断进攻那些高回报的商业“城堡”。因此，一道难以逾越的屏障。例如成为低成本提供者，汽车保险公司盖可（GEICO）、好事多超市（COSTCO）或持有可口可乐、吉列、美国运通这样享誉世界的强大品牌，才是企业获得持续成功来的根本。
43 如果一个生意要依靠一位超级明星才能产生好成效，那这个生意本身不会被认为是好生意。一家在你们地区 首席脑外科医生领导下的医疗合伙公司，可能有着令人高兴的可观的、不断增长的利润，但这对于它的将来并不意味着任何 东西。随着外科医生的离去，合伙公司的“壁垒”也一起消失。然而，你却可以肯定梅奥诊所（MayoClinic，美国最好的医院之一）的成功将会一直持续下去，虽然你根本不知道它的CEO叫什么名字。
44 不要问理发师你是不是该理发了。
45 有些人通过借钱投资成为巨富, 但此类操作同样可能使你一贫如洗。杠杆操作成功的时候，收益就成倍放大，配偶觉得你很聪明，邻居也艳羡不已。但它会使人上瘾，一旦你从中获益,就很难回到谨慎行事的老路上去。而我们在三年级(有些人在 2008 年金融危机中)都学到,不管多大的数字一旦乘以0都会化为乌有。
历史表明，无论操作者多么聪明，金融杠杆都很可能带来“0”。对企业来说,金融杠杆也可能是致命的。许多负债累累的公司认为债务到期时可以靠继续融资解决,这种假定通常是正常的。可一旦企业本身或者全球信用出现危机，到期债务就必须如约清偿,届时只有现金才靠得住。
46 重点谈谈被忽略的一个数字：净利润，其媒体作用远大于所有其它数字。这个数字对大多数公司来说很重要,但对伯克希尔来说往往毫无意义。不管业务如何运营,我和查理总能在任何特定时期合法地创造想得到的净利润。
我们有大量未实现收益可利用，因此如果确实认为净收益很重要，我们可以定期在其中加入已实现收益。不过，请放心，我和查理绝不会抛售证券，因为抛售会影响我们即将报告的净利润，而且我们都对“玩数字游戏”深恶痛绝。
47 盈利有多种处理方法。公司管理层首先需要检视对现有业务再投资的可能性——提高效率，开拓市场，延伸或改造产品线，或者拓宽护城河。“我总是要求我们分公司的管理层始终专注于寻找、拓宽护城河的机会，而他们也都发现这招确实有用。”
48 建立宏观观点、听其他人大谈宏观或市场预期，纯属浪费时间。事实上，这样做是危险的，因为你可能因此会模糊了视线，看不到那些真正重要的事实。
在读完所有年报、传记，并自以为认真膜拜和学习其的十五年以后，时贞易依然感叹其平易近人的生活作风，每日自己开车去公司的路上买一个麦当劳汉堡当早餐，每天喝五杯可乐并自豪地跟人们分享：
“我仔细研究过寿命的精算表，发现 6 岁的孩子死亡率在所有年龄段中是最低的，所以我决定为了我的健康，像六岁孩子一样保持饮食习惯。”
通过低风险的稳健增长价值投资，足够的时间周期，巴菲特从最初的小资本慢慢滚雪球，找到了很湿的雪和很长的坡，成为了世界上迄今为止最伟大的企业家、投资家、慈善家。
亲爱的巴菲特老爷爷，希望在下可以在 2030 年还分析您亲自写的年报，那年您将百岁诞辰，感谢您指引了这个行业以正念。
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