内容提要：
美国经济不会衰退，终于从美债收益率曲线上得到了确认。为什么经济研究人员经常将国债收益率曲线作为追踪、判断经济衰退预测指标的依据？收益率曲线综合其他指标判断，美国的经济增长不会变缓。通过持续下行的人民币国债收益率曲线，我们应该理解央行干预债券市场的良苦用心。一、美国经济不会衰退，终于从美债收益率曲线上得到了确认。
美联储开启这一轮加息周期后不久，美国10 年期和 2 年期的国债收益率就开始出现倒挂。这成为不少分析师预估美国经济将出现衰退的依据之一。
但随着美国通胀率从9.1%回落到3%以下，美国7月份消费创新高，以及美联储透露出的9月份将开始降息的信号，美国10 年期和 2 年期的国债收益率之间的关系在9月4日周三短暂正常化，扭转了经典的经济衰退指标。
9月4日，在经济新闻显示劳动力职位空缺数量急剧下降和亚特兰大联储主席拉斐尔·博斯蒂克 （Raphael Bostic） 发表鸽派言论后，美国国债10 年期收益率小幅高于 2 年期，这是自 2022 年 6 月以来第一次出现该信号。
周三，2年期的美债收益率在盘中的3.76%-3.77%波动，10年期在3.77%-3.78%波动，收盘时，2年期收益率为3.76%，10年期为3.77%。虽然两者之间仅相差千分之几个百分点，但两者从之前的倒挂、2023年7月3日最高倒挂1.08，到现在结束倒挂，这是一个非常重要的信号。
二、为什么经济研究人员经常将国债收益率曲线作为追踪、判断经济衰退预测指标的依据？
为什么说，2年期和10年期的收益率从倒挂到恢复正挂，是一个非常重要的信号？为什么经济研究人员经常将国债收益率曲线作为追踪、判断经济衰退预测指标的依据？
过去的经验使金融市场参与者相信，未来的收益率将与经济表现密切相关。如果是这样，收益率曲线的形状应该总结了广泛债券投资者对经济前景所做出的隐含经济预测。先前的研究表明，相对于精心定制的预测变量（如领先指标指数），收益率曲线是经济衰退的极好预测指标。即使在具有更复杂基线预测的计量经济学模型的背景下进行检查时，收益率曲线的预测能力也没有减弱。
当经济处于正常发展时期，以及投资者预期中长期经济也将正常发展时，长期债券的利率通常高于短期债券的利率。这是因为债券与银行存款一样，存在期限溢价，它反映了投资者预期因长期贷款而获得补偿的金额。
人们将长期和短期债券之间的收益率进行比较，可以得出收益率曲线。最简单的收益率曲线，就是长期和短期债券收益率之间的差值。差值为负，即为收益率倒挂。通过收益率曲线，我们可以清晰判断投资者对短期、中期和长期经济增长的趋势判断。
“收益率曲线倒挂”，就是指长期债券的收益率低于短期债券的收益率。短期收益率高于长期收益率的原因，本质上是债券投资者认为未来经济增长将放缓的结果。根据理论推导与历史数据，这些倒挂发生在美国所有经济衰退之前，其他市场经济国家的国债收益率曲线如果发生倒挂，也意味着将发生经济衰退。
但是，曲线的正常化并不一定预示着未来的好时光。事实上，收益率曲线从倒挂到回归正常，往往可能由有两种因素推动所致，一种是投资者预估未来经济会好转，比如最近美联储透露出9月中旬会开启降息通道的信息，投资者会判断，降息有利于降低借贷成本，刺激投资与消费，进而有利于经济增长。
还有另一种可能，因为收益率是一种预期交易，其周期波动往往领先于实际的经济周期，这意味着美国未来可能仍会面临一些经济增长变缓的过程。
在这种情况下，我们就不能单纯依靠收益率曲线一个指标对经济前景做出判断。要参考其他指标。比如通胀趋势、失业率趋势、消费者的消费趋势。
三、收益率曲线综合其他指标判断，美国的经济增长不会变缓。
从美国通胀趋势看，已经回落到3%以下区间，但高于2%的适度通胀的下限，这意味着美国的需求依然旺盛。
7 月份美国非农职位空缺意外下滑至 770 万个以下，失业率从开始加息时的3.8%，回升到7月份的4.3%。这意味着疫情以来供不应求的劳动力供需紧张状况已经显著缓解，职位空缺实际上会导致薪酬上涨，增加消费能力，推动通胀。反过来，则不利于薪酬增长和消费增长。
也因为这个道理，9月2日亚特兰大联邦储备银行行长拉斐尔·博斯蒂克 （Raphael Bostic）发表评论称，因为职位空缺报告下降，表明即使通胀率高于央行 2% 的目标，他认为美联储也会准备开始降息。
较低的利率从理论上到实际上都是促进经济增长的重要因素。2023 年 7 月以来，美联储将基准利率一直维持在 23 年来5.25%-5.5% 之间的最高水平，这在拉低通胀的同时，肯定也拉低了美国的经济增长。如果开启加息周期，当然会推高美国的经济增长率。
四、通过持续下行的人民币国债收益率曲线，我们应该理解央行干预债券市场的良苦用心。
我们的资本市场还没有完全地市场化，所以 我们的国债收益率不存在倒挂现象。但最近两个月，我们的央行对人民币国债收益率不断走低意见很大，一会警告市场国债收益率持续下降风险很大，一会吓唬投资者，央行将借入国债卖出来拉抬国债收益率。8月30日，央行还宣布从一级交易商那里购买了短期国债，并出售了长期债券。合计净购买 1000 亿元人民币的国债。前两次干预，国债收益率短暂回升，但很快又回到了趋势线。第三次对收益率似乎没有什么影响。
但通过上述分析，大家应该能够理解央行不愿意看到人民币国债收益率持续下行的良苦用心。
【作者：徐三郎】
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