2011年以前，暴风影音这个名字红极一时，而2018年已经排在移动视频APP的第13位。
近期，暴风集团受到成为失信被执行人和创始人限制消费消息的“困扰”。3月8日公司被列入失信被执行人名单，3月9日法院删除失信信息。创始人冯鑫3月1日因合同纠纷被采取限制消费措施，合同了结后解除。
受此影响，上周（3月8日-3月15日）暴风集团股价跌逾16%，市值蒸发6.765亿。暴风集团曾以9.43元/股开盘价上市，随后便是28个“一字板”，并一度触及327.01元/股的高点。
截至2019年3月18日，股价仅有10.85元/股。在股市“火爆”的当下，曾经的“妖股”却没有了曾经的辉煌。
冯鑫从当年的“互联网明星”，到被法院执行限制消费，自己一手创办的暴风集团从2015年牛市第一股到如今资本市场的弃子，暴风到底“下错”了哪步棋？
“免费+广告”盈利模式折戟
2007年1月，冯鑫、韦婵媛分别出资50万和100万，设立了暴风集团的前身——暴风网际有限责任公司，2011年整体变更为股份公司（暴风科技）。
暴风科技“火爆”时，属于典型的互联网公司“免费+广告”的业务模式。一方面通过开发暴风影音系列产品，免费提供给用户使用，以此形成一定的用户群体；另一方面凭借免费使用积累的用户规模，吸引商业客户投广告。
用户可以通过暴风影音客户端播放在线视频内容，也可以通过暴风影音客户端播放观看用户自提供的视频内容，客户投入广告的模式则包括在视频内容缓冲、暂停以及激活播放器时，以各种形式弹出广告，以及安装暴风影音过程中“捆绑”安装其他软件等。
广告收入无疑是暴风最初的核心收入来源。2012年、2013年、2014年，广告信息发布与推广业务收入（含广告收入及软件推广收入）占主营业务收入比重分别达到 99.95%、99.82%、98.28%。
2015年3月24日，暴风成功在创业版上市。上市后“野心勃勃”的暴风，互联网视频业务却开始被落下了，广告业务在整个营业收入中占比开始下降。
2015年，暴风科技上市融资6亿元，据其招股书披露，募集资金主要用于“互联网高清视频服务平台升级与扩建项目”以及“移动终端视频服务系统研发项目”。但上市后的暴风却不想再把注意力仅仅集中在互联网视频上了，而是希望寻找新的增长点。
上市后，暴风科技确立了全球“DT大娱乐”战略，在发展原有互联网视频业务的基础上，开始尝试虚拟现实（VR）、智能家庭娱乐硬件、在线互动直播、影视文化。同时，还要布局O2O、云视频、互联网游戏研发和发行、影视等业务，想要成为互联网综合性娱乐企业。
2016年6月，还将证券简称由“暴风科技”变更为“暴风集团”，足可见其更大的“野心”。
然而此时，互联网视频行业发展却迎来了新时代。2016年开始，在线视频行业发展迎来高潮，用户付费模式开始崛起，在线视频开始主要通过广告及会员、点播付费等方式变现。而暴风却未赶上视频内容爆发和视频行业新的变现模式的脚步。
由于暴风影音具有本地播放功能，因此不像在线视频对视频内容那样高度依赖。2013年前后，暴风认为用户下载视频软件主要是使用软件进行视频播放，因此在版权采购上甚至在“节约”支出。
由于同样的影视剧内容，“独家”版权的价格远高于“非独家”版权。暴风还特意采购“非独家”版权，同时不参与首轮采购竞价，希望降低版权的支出。
随着互联网视频行业市场竞争日益激烈，其他视频平台均开始“大手笔”购买内容版权和建立大IP效应，以此建立视频内容优势，扩大用户和收入规模。
受此冲击，暴风集团的“免费+广告”盈利模式开始被“颠覆”。
2017年，暴风集团的广告业务营业收入首次开始同比下滑。2018年上半年，广告业务收入还不到9000万，同比下滑57%。
业绩快报显示，2018年全年营业收入11.23亿元，同比下降约41.34%，其中的原因也包括互联网视频行业竞争加剧，互联网视频业务营业收入下降导致的。
值得注意的是，“免费+广告”的业务模式其实也是比较“烧钱”的。2012-2014年，暴风的互联网广告信息服务毛利率能够达到70%以上，远高于当时的竞品优酷土豆、乐视和迅雷。
但是剩下的净利润却没有多少，原因就在于费用太高了。2013年暴风营业收入3.25亿，销售费用为1.15亿，2014年营业收入3.86亿，销售费用达到1.35亿。三个多亿的收入里，销售费用这一项就要花掉一个多亿。
多元化之殇
暴风想做的事情真的很多。
暴风集团上市后，不断拓展业务板块和服务场景，推出“全球DT大娱乐”战略。先后进入了VR、TV、影业、体育等行业，暴风魔镜、暴风TV、暴风影业、暴风体育等业务模块先后成立。为了布局“DT大娱乐”战略，2016年暴风集团购买了甘普科技、稻草熊影业、立动科技。这三家企业业务涉及游戏、影视研发、制作和发行。
暴风体育成立于2016年6月，成立不到百日后便获得A轮2.04亿元投资，但此后的发展却不尽如人意。体育业务同样是版权为王，拿不到体育比赛版权的暴风体育，2019年初还因为职工讨薪成为失信被执行人。
“全球DT大娱乐”战略很快便“消失”了，2017年暴风集团将核心业务聚焦在TV和VR两个方向。其中，暴风魔镜是一个曾经被“给予厚望”的产品，是暴风布局下一代互联网流量入口的业务定位。
2014年，暴风集团发布了VR硬件产品暴风魔镜及配套手机应用“暴风魔镜”APP。2016年暴风魔镜累计销量超过200万。
但根据暴风集团近期对问询函回复所披露的信息，2018年北京暴风魔镜科技有限公司已经经营困难资不抵债，暴风集团还计提了7213万应收暴风魔镜账款的坏账。
2018年的暴风集团，不再提“全球DT大娱乐”战略版图，也不再提VR，开始专注于互联网电视。
互联网电视的“执着”
冯鑫对电视的执着，堪比贾跃亭的造车梦。
上市之后的暴风，一直想要把公司业务增长点转到硬件上，其中最重要的就是互联网电视。2015年，暴风集团花费1.35亿收购深圳暴风统帅科技有限公司，持股比例30%左右，用来做互联网电视业务，而暴风统帅当时公允价值只有745万，由此确认了1.27亿的商誉。
2015年12月，暴风超体电视开始上线销售。2016年暴风TV取得了9.3亿元的收入，占到公司总收入的50%以上，但是成本比收入更高，2016年暴风电视的毛利率为-15.29%，2017年电视实现营业收入13.48亿元，占公司总收入70%以上，但毛利率依然为负（-7.15%）。
尽管电视卖一台就亏一台，冯鑫对电视业务依然充满了信心。2018年年初，暴风集团提出“All For TV”的集团战略。冯鑫在暴风AI电视7发布会上表示：“我们以后不谈铁三角（暴风电视、暴风影音、暴风魔镜），2018年到2020年，我们内部和对外只说一件事情，就是暴风电视。”
近两年，冯鑫用各种方法为发展电视业务筹钱。但是却主要选择了债权融资，债权融资的特点就是短期偿还的压力比较大，而且还要支付利息。
2017年，暴风统帅与浙江菜鸟供应链管理有限公司签订《最高额质押合同》，以存货质押取得3000万元短期借款。2017年度，暴风统帅在银川产权交易中心（有限公司）挂牌登记累计短期借款2.91亿元，偿还了1亿元后，截至2017年末短期借款余额1.91亿元。
2018年上半年，暴风统帅继续在银川产权交易中心分别取得了4400万、4500万两笔短期借款，同时还通过应收账款质押、应收票据质押（8700万）等方式取得短期借款。
短期借款所产生的利息支出也是一笔不小的费用。2017年暴风集团财务费用同比大增55%，主要就是由于支付利息导致的，全年暴风统帅累计向银川产权交易中心（有限公司）支付利息758.22万元。
除了借钱，暴风电视还进行了增资扩股筹钱。2017年12月，暴风电视签署《深圳暴风统帅科技有限公司增资协议》进行增资扩股并引入苏州东山精密制造股份有限公司、如东鑫濠产业投资基金管理中心（有限合伙）作为战略投资者。东山精密、如东鑫濠合计向暴风电视增资人民币8亿元。
暴风电视在“烧钱”的过程中，资金运转出现了很大问题。
暴风集团的应收账款连年增加。应收账款的大幅增加，一方面会对经营现金流产生影响，也就是赚的钱拿不到手，面临流动资金短缺的风险；一方面则容易产生坏账风险，即最终钱有可能要不回来或者不能全部要回来。
按照暴风集团应收账款账龄及坏账准备计提的原则，账龄在2-3年的应收账款要计提25%的坏账，3年以上的应收账款就要百分之百计提坏账了。
从上图可以清楚的看到，暴风集团应收账款越来越难收回。账龄1年以内的占比越来越少，1年以上的占比越来越多。
坏账问题也在2017年集中爆发，账龄在1年以内的应收账款占比仅50%多，3年以上的应收账款占比已经超过2%，应收账款的收回压力凸显。
2017年坏账损失超5000万，根据暴风集团近期对问询函回复所披露的信息，2018年应收账款计提的坏账损失高达3.5亿。
钱收不回来直接给现金流带来了压力。2016年经营活动产生的现金流量净额首次开始为负（-1.75亿），2017年则为-4.93亿元。
2018年，暴风集团营业收入同比下降约41.34%，除了互联网视频业务收入下滑，还有一个重要原因，就是暴风的电视业务受到资金链影响迎来危机，暴风智能（暴风统帅子公司，负责电视生产）受资金周转影响，库存备货不足，收入下降。
一方面，资金不足导致没钱买货，另一方面，已有的存货却因为电视存货型号过时，市场竞争加剧售价下降，造成存货价值贬损，暴风电视需要大量计提存货跌价损失，2017年存货跌价损失1600万，2018年上半年，存货跌价损失高达7000万。
除此之外，为了推广互联网电视业务，花费的营销费用也不少。2018年前三季度，销售费用3.1亿，同比增长41%，主要是由于推广互联网电视业务导致的。
银河证券研究显示，互联网电视行业整体在2018年表现不佳，只有小米和PPTV具有一定的竞争力，主要也是因为互联网电视盈利模式不够清晰，由于电视行业的整体竞争非常激烈，硬件上要依靠价格优势，往往以低于成本价出售，然后寄希望于在与电视配套的软件和内容服务上取得盈利，但目前还很难达到盈亏平衡。
另外，传统的电视品牌推出的智能电视也已经具有很多的互联网电视功能，它们在成本控制和制造能力上又优于互联网电视品牌商，这些都会对互联网电视业务造成冲击。
2016年，暴风集团曾提出暴风TV要在未来三年实现1000万台销量，争取2018和2019年实现盈利，但2018年暴风电视的销量仅为70万台。
综合来看，受到公司自身资金链及行业发展现状的综合影响，冯鑫的电视业务变得很“艰难”。
除此之外，暴风集团还有一个“商誉”的雷，截至2018年三季末，暴风集团账上有1.56亿的商誉，其中金额较大的就是2015年收购深圳暴风统帅科技有限公司时产生的1.28亿的商誉。
前一阶段受到关于商誉摊销大讨论的影响，已经有很多公司开始对商誉风险进行释放，计提商誉减值准备，暴风统帅一直从事暴风集团的电视销售业务，但一直处在亏损状态，如果计提商誉减值准备同样会对其利润造成较大影响。
近两年，暴风集团的高管们套现后便来去匆匆，大牛股早已成过去时，面对暴风集团这几年的失误，冯鑫曾做过深刻的反思。
他在一次内部对话中说，“暴风走到今天这个地步，我不怪团队，不怪A股的环境，不怪我的任何一个债务人，也不怪任何一个帮我做业务的人，真实的是99.999%还是要怪自己。那我是错在哪儿了呢？你会真实地看到自己一些无能的地方、一些不足的地方，比如对资本控制的能力，对财务管理的能力，对业务严谨性的能力。”
