四折收购瑞信，还有监管部分“兜底”潜在损失，瑞银是这笔世纪交易的最大赢家？答案是，未必。
赶在3月20日周一亚市开盘前，瑞银和瑞信迎来历史性时刻，瑞士政府的撮合终成正果。在政府提供流动性援助并提出可兜底部分损失后，经过一波三折的讨价还价，瑞银以30亿瑞郎（约合32.5亿美元）收购瑞信，较瑞信最近一个交易日周五的市值打了大概四折。
瑞银称，与瑞信合并后，财富和资产管理投资资产激增至约5万亿美元，预计到2027年，合并还将让公司每年成本削减超80亿美元。瑞银还可以保留瑞信盈利的瑞士业务部门，许多分析师表示，瑞信该部门的价值超瑞银30亿瑞郎收购瑞信的三倍。
因此有观点认为，尽管瑞银仍需考虑如何调整业务线和员工问题，但此次合并后，瑞赢无疑是大赢家。
但事实果真如此吗？有分析指出，在收购案后，瑞银的优质资产被拉低，同时其还要承担瑞信约54亿美元的损失，且如果假如瑞信和瑞银在并购后像2008年的美银并购美林后跳水，风险将会在金融系统内扩散。
瑞银欧股股价开盘一度下跌14%，此后跌幅收窄，截至发稿，跌约4.3%。瑞银集团（UBS Group AG）1年期CDS跃升16个基点，至114个基点；5年期CDS扩大4个基点，至179个基点。
瑞士信贷美股盘前跌超60%。投资者恐慌情绪加速蔓延，欧洲股市一度跌超2%，截至发稿银行股跌幅收窄。
唯一的赢家？——瑞银和CEO Ralph Hamers
作为瑞银CEO，Hamers将见证在瑞银和瑞信合并后，瑞银财富和资产管理投资资产激增至约5万亿美元，预计到2027年，合并还将让公司每年成本削减超80亿美元。
瑞银还可以保留瑞信盈利的瑞士业务部门，因此，瑞信的盈利部门中，瑞士业务部门的价值被认为比瑞银全面收购瑞信时支付的30亿瑞郎高出三倍以上。
此外，虽然Hamers和他的团队在合并后仍有大量工作要做，需要考虑如何调整业务线和员工，但政府担保将给瑞银提供更多的便利，有观点认为，合并后的瑞银是大赢家。
据悉，瑞信旗下庞大的瑞士零售部门价值100亿美元，约占该国国内贷款和存款的30%。合并会直接给瑞银带来财富管理业务的增长。
而在瑞银官宣的同时，周日瑞士政府宣布，为帮助瑞银接管瑞信资产，将提供最高90亿瑞郎的损失担保。
具体来说，假设瑞信的投资组合产生损失，瑞银将承担前50亿瑞郎的损失，瑞士政府承担此后的90亿瑞郎，再有任何进一步的损失将由瑞银承担，同时还可以获得具有特权债权人地位的流动性援助贷款，总额高达1000亿瑞郎（约合1080亿美元）。
这也意味着瑞银可以从瑞士央行处获得巨大的流动性援助。瑞士央行（SNB）周日发布声明称：
提供大量流动性援助，支持瑞银收购瑞信。除了可以不受限制地使用SNB现有的工具获得SNB的流动性，瑞信和瑞银还可以根据瑞士联邦委员会的紧急条例，获得破产时具有特权债权人地位的流动性援助贷款，总额高达1000亿瑞郎（约合1080亿美元）。
此外，根据紧急条例，SNB可给予瑞信高达1000亿瑞士法郎的流动性援助贷款，由联邦政府违约担保支持。
但有分析认为，如果真如上述分析师所言，瑞银是此次收购案的最大赢家，那为何该收购案完成后交易双方皆有些“被迫”的意味。
有媒体分析称，让资产较为优质的瑞银收购连续亏损且资产并不优质的瑞信，可能会让风险向瑞银传染，把瑞银的优质资产“拖下水”。且在收购案后，瑞银可能还要为并购承担54亿美元的损失。
同时，杰富瑞分析师表示，瑞银在完成交易后可能面临执行风险、潜在诉讼和暂停回购的风险，同时监管机构可能要求该行未来持有更多资本：
瑞银的管理重心将在许多季度，甚至数年里都将受到这笔交易的影响。
除了有争议的Ralph Hamers和瑞银外，在此次收购案中，多数皆为输家——
瑞信的大股东——沙特国家银行和卡塔尔投资局瑞信的两个最大股东是沙特国家银行和卡塔尔投资局（Qatar Investment Authority），前者在去年的融资中购买了瑞信10%的股份，后者同时将持股比例提高至7%。
作为瑞信最大的股东——沙特国家银行在短期的巨大损失震惊了市场。
去年10月，沙特国家银行以14亿瑞郎（约15亿美元）的价格收购了瑞信9.9%的股份，作为瑞信当时42亿美元融资的一部分，来改善其投行业务的业绩、解决一系列风险和合规问题的大规模战略改革提供资金。
然而，沙特国家银行这笔14亿瑞郎的投资，在6个月后，损失了约11亿瑞郎，现在这9.9%股份市值约为3亿瑞郎（约等于3亿美元）。
而作为该银行的第二大股东——卡塔尔投资局的或将蒙受更大的损失，该机构是自2008年金融危机以来开始投资瑞信，同时还曾持有该公司在交易中价值被减记至零的AT1(Additional Tier 1)债券。
瑞信首席执行官——Ulrich Koerner
据悉，现年60岁的Koerner曾在瑞信和瑞银工作超过20年。1998年开始他在瑞信工作超过10年，并于2009年离开瑞信加入瑞银，与现任瑞信董事长Axel Lehmann共事。而在2019年，因其在瑞银管理层重组中败北，于2021年重新加入瑞信。
而今，与瑞信合并后，瑞银现任董事长Colm Kelleher 和CEO Ralph Hamers将各自在新公司担任同一职位，Koerner很可能将离开瑞信。
候任首席执行官——Michael Klein这对于瑞信投行业务分拆后的候任首席执行官Michael Klein是一个巨大的打击，一直以来他希望将分拆后的投行业务打造成新的瑞信第一波士顿（CS First Boston），而他的“宏伟计划”或许化为了泡影。
瑞信首席执行官Ulrich Koerner就在本周还表示，公司正在考虑在2025年将该业务进行IPO，且有几方有兴趣成为投资者。
如果旗下美国投行分支瑞信第一波士顿(CS First Boston)按计划进行分拆上市，瑞信第一波士顿的领导人将获得该公司上市后最多20%的股权。
尽管瑞银董事长Colm Kelleher在周日晚间的新闻发布会上没有直接谈到瑞士信贷第一波士顿，但他明确表示，瑞银对自己的投行业务感到满意，并计划大幅削减瑞信的投行业务，来降低风险，因此分析认为，瑞信的第一波士顿基本无望。
AT1债券持有人170亿美元瑞士信贷（瑞信）AT1债券持有人，成了瑞银与瑞信这桩历史性收购案背后的最大输家之一。
在此次收购中，面值约160亿瑞郎（约合172亿美元）的瑞信Additional Tier 1（AT1）债券将被完全减记。
这意味着，为确保私人投资者参与并增加瑞信的资本储备，以帮助瑞士政府分担成本，170亿美元的债券将变得一文不值，这也将是欧洲规模达2750亿美元的AT1市场中最大一次价值减记事件。
一般而言，债券的优先权高于股票，意味着一般是股东先亏损归零后才轮到债券。但本次瑞士监管机构直接减记到零，而股东权益仍旧可以保留接近50%，让债券持有人颇感愤怒。
